AI浪潮中基礎(chǔ)建設(shè)需求的狂飆，正將昔日“四平八穩(wěn)”的印制電路板（PCB）行業(yè)推向前所未有的風(fēng)口。2025年三季報顯示，A股PCB板塊迎來歷史性爆發(fā)：38家上市公司營收總額突破1560億元，凈利潤超168億元，雙雙創(chuàng)下歷史同期新高，且規(guī)模已超越以往任意全年業(yè)績規(guī)模，板塊內(nèi)上市公司均在前三季度實現(xiàn)營收正增長。滬電股份（002463.SZ）、深南電路（002916.SZ）等老牌龍頭穩(wěn)健增長，生益電子（688183.SH）、勝宏科技（300476.SZ）等“黑馬”更是以數(shù)倍利潤增速領(lǐng)跑賽道。PCB板塊業(yè)績增長的核心直指AI服務(wù)器對高端HDI板、封裝基板的爆炸性需求。

然而，伴隨AI發(fā)展勢頭不減，PCB全行業(yè)已掀起高端產(chǎn)能“軍備競賽”，頭部廠商動輒數(shù)十億元的擴產(chǎn)項目密集上馬。市場擔(dān)憂隨之而來：當(dāng)2026年后新產(chǎn)能集中釋放，若AI需求增速未能持續(xù)，行業(yè)會否從“量價齊升”滑向“價格競爭”？

營收集體增長，高端產(chǎn)品為盈利增速“勝負(fù)手”

縱觀全局，PCB行業(yè)整體景氣度高漲。PCB中信成份板塊共計38家上市公司，前三季度均實現(xiàn)營收同比正增長，板塊的營業(yè)收入總額達(dá)1560.42億元，同比增長約385億元或32.75%，歸母凈利潤總額達(dá)168.62億元，同比增長73.51億元或77.3%。

1560.42億元營收總額與168.62億元凈利潤總額，不僅創(chuàng)下了A股PCB產(chǎn)業(yè)歷史同期最高，也超過以往任意年度的全年營收凈利潤規(guī)模，意味著PCB產(chǎn)業(yè)全年營收凈利潤再創(chuàng)歷史新高是“板上釘釘”。

PCB龍頭廠商在本輪AI浪潮中經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)亮眼。生益科技（600183.SH）、深南電路、勝宏科技、滬電股份、景旺電子（603228.SH）5家企業(yè)前三季度營收超過百億。

例如，老牌龍頭滬電股份營收達(dá)到135.12億元，同比增長49.96%；歸母凈利潤27.18億元，同比增長47.03%。深南電路營收167.54億元，同比增長28.39%；歸母凈利潤23.26億元，同比增長56.30%。

更令人矚目的是一些“增速黑馬”。生益電子營收同比飆升114.79%，凈利潤增幅高達(dá)497.61%。同樣，六倍牛股勝宏科技以83.40%的營收增速和324.38%的凈利潤增速位居板塊前列。

PCB產(chǎn)品可細(xì)分為剛性板、柔性板、金屬基板、HDI板和封裝基板等品類。其中HDI板和封裝基板等屬于高端PCB產(chǎn)品，在高端消費電子、服務(wù)器和芯片等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。此輪行業(yè)高增長的核心引擎，無疑是AI服務(wù)器需求的井噴。與傳統(tǒng)服務(wù)器相比，AI服務(wù)器（尤其是GPU服務(wù)器）對PCB提出了極高要求，所需的高階HDI與消費電子、普通汽車電子所需的HDI存在顯著的技術(shù)代差。

也是由于高端產(chǎn)品占比營收結(jié)構(gòu)不同，PCB板塊內(nèi)部盈利增速分化顯著，增速的差距主要源于上市公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能規(guī)模以及高端產(chǎn)品的布局節(jié)奏，成功捕捉到高端印制電路板市場需求的公司保持著較快的增長。

從凈利率水平看，滬電股份、勝宏科技的前三季度的銷售凈利率超過20%，位于第一梯隊，深南電路、生益科技等公司超過13%，均顯著高于行業(yè)平均水平6.8%。

舉例看滬電股份，第三季度，滬電股份的營收凈利潤分別為50.18億元、10.35億元，均創(chuàng)歷史同期最高，單季度凈利潤首次突破10億元。公司第三季度整體收入結(jié)構(gòu)未在財報中單獨統(tǒng)計，參考公司的半年報數(shù)據(jù)，數(shù)通領(lǐng)域中，高速網(wǎng)絡(luò)交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品仍是收入占比最高的品類，AI服務(wù)器與高性能計算（HPC）相關(guān)PCB產(chǎn)品緊隨其后。

PCB“黑馬”生益電子的第三季度毛利率達(dá)33.93%，環(huán)比大幅提升3.15個百分點；凈利率為19.09%，環(huán)比增長4個百分點。公司第三季度實現(xiàn)營收30.6億元，同比、環(huán)比分別增長153.71%、39.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.84億元，同比、環(huán)比分別增長545.95%、76.84%。有機構(gòu)分析稱，該公司利潤率超預(yù)期提升主要原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。生益電子在三季度的機構(gòu)調(diào)研中表示，公司同步布局了AI服務(wù)器、交換機，其中交換機產(chǎn)品正在從400G端口轉(zhuǎn)向800G。

全行業(yè)競逐高端賽道

面對洶涌而來的訂單，龍頭廠商擴產(chǎn)高端產(chǎn)能、新晉玩家入局高端產(chǎn)品，全行業(yè)普遍將更多資源投向AI所需的PCB產(chǎn)品。這輪擴產(chǎn)潮也引發(fā)市場擔(dān)憂未來競爭加劇，行業(yè)盈利能力下降。

第一財經(jīng)記者統(tǒng)計公告及公開資料，頭部PCB廠商均已啟動了高階產(chǎn)品的產(chǎn)能擴充。生益電子增資17.5億元用于吉安智能制造高多層算力電路板項目，同時公司的泰國生產(chǎn)基地項目于2024年11月正式動工，截至目前，土建工程穩(wěn)步推進(jìn)中。

滬電股份介紹稱，公司在2024年四季度規(guī)劃投資約43億元新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴產(chǎn)項目于2025年6月下旬開工建設(shè)，目前正有序推進(jìn)，預(yù)期將在2026年下半年開始試產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能。深南電路方面，公司新建工廠包括南通四期及泰國工廠，泰國工廠目前已連線試生產(chǎn)，南通四期在今年四季度連線。南通四期和泰國工廠將具備高多層、HDI等PCB工藝技術(shù)能力。

PCB行業(yè)集體擴產(chǎn)一方面是為了抓住難得AI市場窗口，另一方面也是友商之間的“軍備賽”，不擴產(chǎn)高階產(chǎn)品，就意味著可能把市場份額拱手讓給友商。

產(chǎn)能擴張?zhí)嵘Y本開支對業(yè)績增速的影響已經(jīng)體現(xiàn)在部分PCB龍頭的利潤表上。勝宏科技作為英偉達(dá)供應(yīng)商，擴產(chǎn)更是不甘落后，也因此導(dǎo)致第三季度業(yè)績略有降速。公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入50.86億元，環(huán)比增速下降1.62個百分點至7.8%，歸母凈利潤11.02億元，環(huán)比下降9.88%，系2024年一季度以來首次單季度環(huán)比下滑。就業(yè)績環(huán)比下滑的原因，勝宏科技?xì)w因于三個因素：一是主要客戶的產(chǎn)品迭代，公司在8月份對HDI產(chǎn)線進(jìn)行了一到兩周的停線調(diào)整；二是產(chǎn)能擴張帶來的用工成本增加，第三季度新增員工數(shù)千人；三是NPI新產(chǎn)品項目導(dǎo)入導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加。

針對當(dāng)前行業(yè)擴產(chǎn)潮，滬電股份在機構(gòu)調(diào)研中明確表示，2025年明顯可以看到，更多的同行也紛紛將資源向該領(lǐng)域傾斜，試圖進(jìn)入該領(lǐng)域并取得一定的市場份額，未來的競爭勢必會加劇。

本輪PCB擴產(chǎn)始于AI需求爆發(fā)，需求變量或也成為未來PCB行業(yè)內(nèi)部競爭邏輯的關(guān)鍵。一位電信行業(yè)分析師對記者表示，擴產(chǎn)是基于對未來需求持續(xù)高增長的樂觀預(yù)期，盡管AI算力需求仍在維持高速增長，但這種增速很難一直保持下去?！耙坏┙K端需求（如AI云服務(wù)、大模型訓(xùn)練需求）的增長曲線放緩，當(dāng)前規(guī)劃的大量高端產(chǎn)能將在2026-2027年后集中釋放，屆時很可能導(dǎo)致供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，引發(fā)價格競爭，侵蝕企業(yè)利潤率。PCB作為一個重資產(chǎn)行業(yè)，固定成本高，產(chǎn)能利用率是盈利的生命線，利用率下滑將直接沖擊利潤?！鄙鲜龇治鰩熣f：“AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)并非線性無限增長，可能受到能源、生態(tài)應(yīng)用落地速度等多重因素的制約。同時，PCB高端產(chǎn)品未來2~3年可能會從‘量增’到‘質(zhì)變’，來的競爭是技術(shù)迭代、客戶黏性與綜合服務(wù)能力的競爭，具備先發(fā)擴產(chǎn)和技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)具備相對業(yè)績護城河?！?/p>